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?財經解碼\平息美元荒危機 聯儲局重啟量寬

2019-10-17 04:24:10大公報 作者:陶冬
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  圖:為平息資金市場的短缺以及對下滑中的美國經濟提供助力,聯儲的QE作戰已開始\路透社

  9月18日,美國聯邦儲備局主席鮑威爾宣布減息25點,同時注入75億美元流動性進入隔夜repo(回購)市場。前者市場早已料到,主要媒體的聚焦點仍放在利率上;后者一個星期前沒有人預料到,事后看明白的不多。不少分析師預言那是一時性的流動性短缺,但是貨幣當局注完一天又一天,每天75億美元,不斷有銀行向聯儲求救,最后紐約聯儲索性宣布將操作時間延續到11月份。筆者認為,聯儲被迫不斷向市場投入資金,唯一的解釋是體系內流動性出了問題。\瑞信董事總經理 陶 冬

  銀行每天都要做清算,資金不夠的時候一般在同業拆借市場借錢,輕易不敢到監管機構叩門求救,生怕消息傳出會令市場和投資者懷疑銀行有流動性危機。上次銀行驚動聯儲借錢,是十一年前雷曼危機那個時候。

  市場資金依然緊張

  至于為什么銀行會發生流動性短缺,一曰納稅高峰期,二曰沙特為應付油田襲擊抽資一千億。如果真是這些短期因素觸發流動性短缺的話,市場至多一個星期就應該已經平復了。

  金融危機前聯儲的資產負債表為逾8000億美元,三輪QE(量化寬松)后擴表至接近4.5萬億美元,哪怕之后通過縮表將資產負債表減到3.6萬億美元,也比危機前規模大出四倍半,怎么會缺錢呢?資金短缺的確切原因還有待分析,不過肯定和杠桿有關。聯儲啟動一輪又一輪QE,第一輪為的是平息市場恐慌,之后兩輪的原意是幫助實體經濟,但是由于金融中介功能萎縮,大部分資金并沒有進入實體經濟,而是滯留在金融市場炒作。金融機構依靠低廉的資金成本在市場套取利差,賺得缽滿盆溢。QE的最大受益者,是套利交易者。

  近年名義利率不斷走低,息差收窄,要想賺到同樣的錢,需要更高的杠桿。日本和歐洲甚至先后進入了負利率時代,借錢炒作的成本也超低。爭相的杠桿炒作風氣之下,美元竟然不夠用了。聯儲輕描淡寫地進場解決市場資金不足問題,不過連續注資數周而市場資金短缺尚未退卻,卻是一個警號,處置不當甚至可能惹來系統性風險。不僅短期資金市場在實施暫時性注資,聯儲更直接宣布重新開始購買國債,操作起碼維持到2020年二季度。

  聯儲重啟債券購買計劃,不忘加上一句,“不要將此混淆為QE”。魯迅筆下孔乙己的“竊書不能算偷”在美國找到了知音!擴張資產負債表,就是QE。為了平息資金市場的短缺,為了對下滑中的美國經濟提供助力,聯儲的QE作戰已經開始。

  鮑威爾是一位自認清高的人,他拒絕向美國總統的推特壓力和債券市場的拋售壓力低頭,7月份減息時候曾經拋出“此非新一輪減息周期的開始”論調,指出利率改變只不過是周期中部的政策微調。話音猶在耳邊,但是接下來的減息動作卻十分積極。其實以美國經濟現狀,未必需要大幅度減息,但是由于貿易與地緣政治的不確定性,聯儲還是及早進行了預防式的減息。

  聯儲在資產負債表擴張上,估計也會用同樣的套路。聲言此QE不能算QE,但是資產購買計劃釋出可觀的流動性,慢慢地大家就習慣了,決策者再悄悄地去掉暫時措施的字眼。事實上,聯儲的資產負債表已經不知不覺間多出了三千多億美元。

  買債效果好過減息

  重啟QE的中期意圖是幫助經濟擺脫衰退陰影,短期觸發點就是資金市場目前所感受到的流動性短缺,為了防范系統性危機,貨幣當局需要進行預防式干預,消弭危機于未然。流動性短缺一日不除,貨幣當局便一日寢食難安,銀行放下臉面上門來請求流動性支持本身就是警號,雷曼事件之后沒有人敢怠慢處理潛在的系統性風險。

  筆者相信以目前情況看,QE比減息更重要。全世界的資金成本均處在歷史低位,再降一兩碼政策利率的邊際效用有限。反而加大基礎貨幣供應量,盡量滿足經濟與市場對資金的需求,對于穩定經濟和降低系統性風險有更直接的幫助。

  雷曼危機和歐債危機之際,美國與歐洲先后祭出了QE法寶,當時的說法是非常時期的非常舉措。危機早已遠去,非常措施卻常駐了。在經濟的下行周期還沒有展開的時候,央行們便紛紛施用貨幣擴張政策,這樣做的好處是免去了一些經濟下滑時候的痛苦,政治家在民意上得分;壞處則是價格、工資、房價、庫存無法實現市場出清,將風險繼續積聚下去。各國經濟周期紛創歷史最長紀錄,資產價格屢試歷史新高,當然皆大歡喜,但是此過程也刺激著經濟尤其市場不斷增加杠桿,因為資金的價格信號出現錯誤,資金成本過低,借錢太容易。這些助長炒作,催生金融價格泡沫,為下一輪金融危機埋下了伏筆。

  QE政策對于經濟不過是止痛藥,可以紓緩痛癥,但是無法消除病源。這是常識,根本不需要高深的經濟學理論來演繹解釋。位高權重的貨幣政策決策者多有經濟學學位,還有一眾經濟學家輔佐,不會不明白如此簡單的道理,唯一解釋是利益使然。

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